启灯网 0616东吴期货研究所策略早参｜以色列伊朗冲突引发全球股市下挫

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　　2025.06.16

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡整理

　　股指。受外围消息刺激，周五市场出现调整。指数层面来看，二季度经济仍有韧性以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但短期由于地缘冲突升级，扰动市场情绪，拖累全球风险偏好，指数或以震荡整理为主。

　　黑色系板块：短期震荡为主

　　钢材:钢联的数据看，螺纹和热卷需求环比继续下行，螺纹面临季节性走弱的压力。美国宣布6月23日起对钢制家电加征关税，加上部分地区暂停以旧换新，冷热价差还在收窄，热卷面临终端需求下行和出口回落的风险。预计钢价震荡偏弱为主。

　　铁矿：铁水产量近两周平稳，日均产量保持在241万吨附近，铁矿本周累库，对应前期高发运，接下来到港环比还会有所增加。矿价近期有一定压力，但盘面强于现货，基差修复，流畅下行仍需看到铁水继续往下，预计盘面弱势震荡。

　　双焦：原油价格的上涨，带动能源价格反弹。不过当下价格焦炭盘面升水现货，继续往上面临现货套保的压力。焦煤虽然近期煤矿减产，但跟安全监管也有一定关系，且上游继续累库。总体双焦上行压力依然比较大，预计或逐步转弱。

　　玻璃：近期低价刺激了一部分玻璃的投机需求，同时近期部分企业有冷修计划，预计短期日熔会有所下降。但华东进入雨季，玻璃需求季节性看要往下走。同时月底玻璃还有点火，产量会再度增加。预计玻璃震荡偏弱运行。

　　纯碱：供给环比开始回升，周产达到74万吨以上，表需回落，玻璃需求逐步进入淡季，也将继续压制纯碱需求。纯碱供需关系走弱，现货承压，预计纯碱价格维持弱势。

　　能源化工：伊以冲突未见缓和，国际油价开盘暴涨

　　原油。伊以双方周末持续交火启灯网，并一度波及双方能源设施，使得今早外盘油价高开，不过随后市场回吐部分涨幅。当前油价波动主要来源于伊以冲突，尽管双方尚未集中针对对方能源设施，但只要冲突持续进行这种可能性就始终存在。冲突令短期市场更利于上涨，但油价能到达当前高度完全依赖于冲突行为，一旦冲突未造成重大影响且趋于结束油价就将大幅回落。当前行情波动速度远超平时，多空双方都需要充分了解自己头寸的意义和风险所在。

　　沥青。6月第2周行业数据显示炼厂供增需减，厂库社库纷纷增加，边际利空但实际上数据增减的幅度均十分有限。厂库处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑。不过需考虑梅雨季对需求影响。隔夜休市期间外盘油价上涨，预计沥青短线走势高位震荡。

　　LPG。国内炼厂价有所企稳，但终端燃气销售承压且炼厂复工增加外放，基本面总体宽松。国内化工需求继续环比回升，PDH毛利近期略有回落，且近期石脑油回落导致丙烷成本优势进一步降低，后续增长空间较为有限。淡季压力下码头与炼厂库存均有所走高，市场整体承压。近期原油虽因地缘持续走强，但气/油比价已经偏高，对盘面带动力度有限。

　　橡胶。台风“蝴蝶”登陆海南岛，国内丁二烯橡胶装置开工率继续回落，上游丁二烯装置开工率回落。国内全钢胎开工率继续回落，主要是出货表现一般，而半钢胎开工率重新回升，主要是停产企业恢复生产和出口订单表现尚可。青岛地区天然橡胶总库存回落至60.55万吨，顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.37万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅回落至2.1万吨。综合来看，下游需求总体一般，天胶供应季节性增加，合成胶供应继续减少，天胶继续去库合成累库。

　　纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为218.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.3%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1,554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松。纸浆估值偏低，前低附近支撑较强，关注大幅回调的做多机会。

　　甲醇。消息面上，周末伊朗南帕尔斯气田遭袭，阿萨鲁耶部分甲醇工厂停车避险（约660万吨/年）。伊以地缘冲突再起，市场对伊朗甲醇进口能否达到预期的不确定性担忧加剧。叠加伊朗布什尔港口甲醇运输船发生爆燃、国内船舶政策限制以及伊朗货源改港印度等利多因素将影响到港节奏，短期看多情绪高涨。不过国产供应和进口的回归使得整体供给仍显充裕，而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前反弹高度有限。受地缘冲突影响，短期波动加大，注意仓位控制，关注伊朗甲醇装置的运行状态和装船发运情况。

　　聚烯烃。聚烯烃供增需减，库存累积，尤其是上游库存累至高位，供需不断走弱。PP新增检修较少、检修逐步重启、新产能投放（山东新增40万吨新产能），供应环比增加。PE高检修结束，产量重心上移，且近期检修更多集中在LD。淡季下游开工继续回落，关税缓和支撑有限，无法改变淡季下行趋势。而且部分省份已经开始收紧对政府补贴、以旧换新等政策金额的发放，耐用品等内需消费重心也将下移。短期受益于成本抬升和宏观利好，聚烯烃出现低位反弹。但基本面上供增需减、库存累积，反弹过程中结构走弱明显，聚烯烃反弹高度有限且中期偏空思路不变。L-P价差驱动偏扩张，近期乙烷问题对PE更偏利多，扩张驱动继续走强。

　　有色金属：金价持续上涨

　　贵金属。现货黄金涨1.43%，纽约期金涨1.47%。以色列对伊朗发动袭击，以伊冲突爆发在全球市场引发巨震，避险情绪助推黄金上涨。关注后续地缘政治冲突变化。

　　铜。宏观面，在关税政策落地之后市场反馈到了通胀压力要比预期的小，但随着而来的是一些关于通缩论调的出现，增加了美联储下半年的降息预期。同时也需要关注到就业市场的压力在持续增加，初请失业金人数开始超预期，且维持在过去两年中相对偏高的水平，尽管没有出现大规模裁员，但劳动力市场正在逐渐失去动力。通胀预期的回落叠加就业市场压力的增加，潜在的经济压力正在逐步显性化。基本面，铜精矿进口加工费逐步企稳，冶炼厂对于更低价格的TC报价采购意愿并不高，以加大废铜使用量作为替代。废铜方面，在精废价差较高的背景下消费改善，周中铜价回落，废铜持货商挺价意愿较高，存在捂货不出的现象。下游两网订单仍具备一定的韧性，但新订单情况仍在恶化，总体需求的压力预期逐步增加。宏观层面的压力或逐步显现，基本面边际走弱，短期低库存仍起到一定的支撑作用。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，前期企业检修结束带动开工继续抬升，国内库存较前期出现累增，现货转为宽松，长期维持过剩格局不变。电解铝方面，短期低库存问题是铝市场最大的矛盾点，海内外仓单问题均比较突出，国内库存处于历史低位，海外仓单集中度依然较高，这推动无论是国内还是海外的月差均处于高位，支撑铝价偏强。下周国内进入换月，仓单不足的担忧可能暂时告一段落，但LME市场下周三集中交割量偏高，仍建议谨慎。短期受库存问题影响，铝价或维持高位运行，资金对铝价的影响更多反映在结构上，但进一步收紧的空间有限，淡季消费持续走弱的趋势并未发生变化，且以目前的宏观压力看上方空间预计受限。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方承压。

　　镍：12W整数关口附近有所支撑。供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：工业硅连续下跌后，已经跌破企业的现金成本线，但是供需基本面并未出现明显变化，供应端存在复产预期，库存维持在高位。短期以反弹思路对待，关注复产情况。

　　农产品:USDA6月供需报告维持不变

　　油脂。上周五夜盘，受美国生物燃油政策利好影响，CBOT豆油涨停，国内三大油脂也大幅上涨。美国环保署（EPA）提议，2026年和2027年的生物燃料掺混总量分别为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年的掺混要求223.3亿加仑。其中对2026年的生物柴油掺混目标为56.1亿加仑，远高于2025年33.5亿加仑的目标，也高于此前生物燃料行业提出的52.5亿加仑的目标。另外，近期中东局势恶化，原油大幅上涨也利好油脂走强。预计今日国内油脂有望延续上涨势头。

　　豆粕/菜粕。两粕经过连续反弹后，近期上方压力显现。由于现货基本面较为宽松，期现基差呈现负基差扩大走势。另外，由于美国生物燃料政策和中东局势恶化利好油脂，导致多油空粕套利大量进入，利空粕类。预计近期粕类可能震荡走弱。

　　白糖。近期干燥天气提振巴西收成，国际糖价触及四年低点。国内糖企现货报价小幅下调，跟随原糖下跌，进口糖利润窗口打开，下游消费进入旺季，销售速度较快，库存压力不大。近期广西降雨有所增加，甘蔗缺水的状况得到缓解，继续关注三季度降雨情况。综合来看，美糖趋势向下，国内糖价持续承压，期价重心预计缓慢下移。

　　棉花。因中美领导人通电话消息提振市场情绪，郑棉有所反弹。供应压力不减，美棉走势延续弱势。当前处于棉纺淡季，海外订单以小单快单为主，纺企信心偏弱，棉纱市场行情延续弱势，成交清淡。近期天气无不利影响，新年度供应预期增加，5月全国棉花商业库存高速去化，近月供应压力减轻，疆内库存或将有偏紧预期。短期棉花预计维持震荡走势，关注宏观变化。

　　生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

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